標籤

2015年11月27日 星期五

為何年紀大的人,對投資更有耐心?

Source: twitip.com


從未投資過科技類股的巴菲特,買進IBM只享受了短暫的帳面獲利,之後就開始套牢,且越套越深,上演了一齣「神在囧途」。

巴菲特在受訪時宣稱「相信IBM最終股價一定會漲,但可能需要510年。」

知名財經部落客李忠孝,在臉書上感慨的表示:巴菲特年紀已經一大把,看公司還是以五到十年去看,很多年輕人反而「實在等不了那麼久的時間。」

為何年紀大的人,對投資更有耐心?

這實在是個有趣的現象,價值投資人都知道「時間」對投資有多重要,這正是年輕人最豐厚的本錢,但卻很少有人善用這個優勢。

對此,我有一個歪理,可解釋這個現象。對一個20歲的人,10年就是他人生的二分之一,叫他等10年,他的感受就是等半輩子。而巴菲特以85歲高齡,10年佔他的生命不到12%。所以,和巴菲特比較起來,一個20歲的年輕人等10年;感覺起來就像等42.5年。因此,年輕人對等待的痛苦指數,是老人的4.25倍。小時候,覺得好久才能等到過年,現在則是,蛤?怎麼又一年了?

有一位教人存股的老師,對學員的持股年限指導,動輒也是10年起跳,但這位老師,大概也60歲了。他甚至寫了上百封信給她女兒,希望在他離開以後,還能指導後代如何投資。

因為老巴年紀已經很大了,波克夏股東一直都很關心公司的接班問題,後來他被問煩了,乾脆說:他已經請董事會,以後扶鸞起乩,他會從陰間回來,繼續領導波克夏。

或許是玩笑話,但可以看出,老巴和那位老師,看待投資年限的態度,都是超越個人生命跨度的堅持。投資除了為自己之外,更是為了給最愛的家人,更好的財務保障,那位老師的心情可想而知。(老巴還有為了公益)

IBM,老巴的看的恐怕不只5-10年,2011年他在年報中描述了他的大夢,當時IBM的流通股數為11.6億股,而波克夏擁有6,390萬股,他希望有一天,光靠IBM股票回購,波克夏可以百分之百擁有IBM,當那天來臨時,他會很大方的放波克夏員工一天有薪假。若每年減少5%流通股數,我幫波克夏員工算過,他們必須要在103年後,從墳墓爬出來,才可以放到這天假。現在只剩99年。

或許有人認為年輕時本金不多,就算投資成功也不痛不癢,但事實並非如此。如果一樣活到95歲,一個20歲年輕人現在投資10萬元,每年以15%成長率計算,75年後可以得到35.7億,若巴菲特想要有一樣的投資成績,他現在必須拿出8,818萬。也就是說,一個20歲的年輕人,所擁有一元價值,是巴菲特的882倍。


雖然此時等待的痛苦指數是4.25,但是痛苦會逐年遞減,而投資的價值會逐年增加。想想看,還有什麼比等待更划算的

引用部分已徵得李忠孝兄同意

2015年11月24日 星期二

跟你的「投資」結婚,還是約會?

「別愛上你的投資!」2014年初,國泰金董座蔡宏圖,賣掉持有超過30年的土地時如是說。在此之前,國泰的土地投資,只進不出。

跟你的投資結婚,還是約會?

又是一個令人搔頭的問題

以宏圖的Case而言,持有超過30年,相信很多人的婚姻都沒這麼長,但時機到的時候,又瞬間賣掉,毫不留戀,看起來也不是那麼誓死不渝。

2015年第一季,S&P500家公司,總共用了2,376.9億美元發放股利和回購股票,而同時期,營業利益(Operating Income)2,283.6億。沒錯,公司回饋給股東的錢,遠比賺來的多。嗯,不夠的錢是借來的。



看到這個現象,分析師Savita Subramanian不禁跟上市公司大聲疾呼:「This is marrying your shareholder, not just dating him/her.」雖然他也同意股價低估時,回購股票(參考:美國股票回購)是創造價值給股東的好方法,但長期而言,公司還是必須透過創新,增加營收及利潤,不是一直發放股利及回購股票,像哄、寵約會對象一樣,去討好股東。

身為一個希望只Buy & Hold的投資人,對Savita的看法,不能同意更多了。

前一陣子看到一齣連續劇,劇中,一個老婆對生病的老公說:「生,你是我的人,死,也是我的死人。」相信,這是婚姻最強烈的定義。就投資而言,即使我們想長期持有,但婚姻這檔事,也要兩情相悅,公司如果沒有誠意,我們只能得到死人。所以,很高興看到有分析師做這樣呼籲。

Chipotle(請參考CMG)前幾週公佈季報時,單店營收成長率下降至2.6%,大不如以往,各方壓力不斷逼問,公司新的概念店Pizza LocaleShopHouse未來的展店計畫,CFO霸氣回應:「我討厭為此設下時間表。」公司認為只要對的事,就該堅持。這家超有個性的連鎖餐廳,去年跟他們的豬肉供應商解約,原因是:給豬的豬舍太小活動空間不夠,在找到新供應商前,公司索性停掉所有的豬肉商品。這不是我胡謅的,2014年公司年報真的這麼說。

不過,這大概也只有像Chipotle這種賺錢,又成長快速的公司,才能這麼任性。

回到投資這層關係牽涉的除了公司投資人之外,還有一個很重要的因素,那就是「價格」。市場不斷跳動的價格,讓兩者之間的關係,不那麼具有婚姻的特性。一但價格進入,閉著眼睛都能看的一清二楚的不合理高價,恐怕就要重新思考繼續持有的原因了。試想,你公司的紡織廠所在地,如今已變成信義計畫區,請問公司還要用這麼高成本的土地,生產利潤微薄的成衣?

下次,如果遇到這樣開心的問題,想宏圖所說的那句話。



2015年11月23日 星期一

美股退稅,到底可不可行?

我囧了

透過美國券商直接投資美股,所產生的股利到底能不能退稅?一直是台灣投資美國股市的朋友們所議論的話題。

「過去」,我向來站在能的一方,因為真的有看人退成功過。

但今年問題好像出現了,從三、四月報退稅至今,已超過半年,退稅仍沒下來。上去IRS查詢where is my tax return 我的退稅在哪兒?,發現還在審核中,這是相當不尋常的狀況。

因為退稅都是跟前輩學的,自己從未認真研究過。昨天,上網去找一下,發現這段文字「No personal exemption or deductions can be applied against investment income (which is, technically, "income not effectively connected with your US trade or business"). Further, according to the IRS, "if your sole U.S. business activity is trading securities through a U.S. resident broker or other agent, you are not engaged in a trade or business in the United States" so the income is not effectively connected with a US trade or business.」網站外國人能不能退稅

這意思應該是:如果非居住於美國的外國人,在美國的商業行為,只有買賣股票,你的收入就不是ECI (Effectively Connected Income),不符合個人免稅額的扣抵項目。也就是說:股利收入要扣30%的稅,且不能退。

IRS查詢,根據Publication 519規定IRS Publication 519,也有相似的句子如下:





雖然,退稅仍在審核中,看來30%的稅好像無法用個人免稅額的扣抵,這對我而言,影響不小。因為,如果每年若以成本計的股利為2.5%,光稅金就0.75%,相當高。在不違法的狀況下,我當然希望能退稅,如果不行,山不轉路轉,未來要將以追求股利成長的投資組合,做一些調整,還是會有好獲利。


我不是稅務專家,以上只是個人的理解,做為自己的參考之用。

近日買入 – 2015年11月23日

昨天晚上(11/23)買進9Chipotle(美股代號:CMG)@545Total=4,905元。

這價格並不便宜,大約31倍本益比,且Chipotle的管理階層,並不願快速擴張公司,即使外界對此壓力很大,所以成長率根本不值這樣的本益比。不過,我願意等,並且也在大部位同時買進。

Chipotle因為單店業績成長率在上季只有2.6%,不如以往,股價已經下跌一段,最近又因大腸桿菌事件,又在跌了約13%,從高點已經下滑30%,心中也做好再跌30%的準備,但更希望早日走出風暴。

Chipotle不配股利,未來只要公司好,股利不再是我最重要的考量。

目前已投入資金為45,519.92,持股降為19家。


近日賣出 – 2015/11/23

昨晚(11/23)賣出15NSC18MON20AXP,總共得到4,640.38元。實現損失為15.76元。

這次的賣出,主要是因為籌措購入CMG的基金,也因為因應未來,可能不能退稅後的投資策略調整。

NSC目前正在與CNI談合併事宜,股價目前隨著CNI波動,我覺得已經沒什麼意思了。

CMG手上又有MON,這是很奇怪的事,而且買MON也受到長期支持環保的親人咒罵,本想找時機賣掉,趁這機會做調整。

我另外一個大部位也買進CMG,因為沒錢,把AXP賣掉,所以在此也一併處理。我手上還有大量的WFCVMA,所以AXP顯得有些重複。


2015年11月18日 星期三

投資人的自我修養

Source: hdslb.com

星爺曾經在他的電影中介紹過兩本書,一本是「演員的自我修養」,另一本則是「如來神掌」。

一直以為「演員的自我修養」跟「如來神掌」一樣,只是傳說。沒想到,在網路上,居然看到PDF檔,很興奮的打開閱讀一番。

這本書,共有兩部,第一部叫「體驗創作過程中的自我修養」,作者斯坦尼斯拉夫斯基,在書中系統闡述他關於戲劇表演和教學的理論方法。透過批判憑藉靈感的演出,他主張表演需要高度的業務技術,同時也否定,依靠程式化表面性的表演手法。他認為,一個演員必須透過自我修養,掌控自己的天性,在表演時「通過有意識達到下意識,通過經意達到不經意」。以上是擷取維基百科的介紹,以我的程度,不會有這種高深的體悟。

讀完此書之後給我的啟發是:當投資人,跟當演員很像,有時需要靈感,有時需要高度業務技術,透過自我修養,希望最後達到「通過經意達到不經意」的境界。

身為一個投資人,可以有那一些可以自我修養?以下是我的想法:

會計

「我喜歡錢,但討厭會計」,相信很多人都這麼想。所以,很多投資有關的書籍或課程,為了迎合大眾口味,標榜不用看財報或不用懂會計,就可投資成功。我這裡指的是嚴肅的初會、中會等等。

非財經科系出身的人,要完全理解財報,並能對財報提出關鍵問題,恐怕需要投入相當的時間和精力。就像演技好的演員,並不一定大紅大紫一樣,會計能力也無法保證較好的投資績效。所以,對投資人而言,學習會計並不是很划算的投資。而且,有些一些投資標的,會計完全派不上用場,例如:ETF、黃金。(ETF和黃金的研究,是另一種學問)

那為何還要學會計?

如果你將投資視為參與公司成長,成為「企業投資人」,會計就變得很重要。巴菲特在1982年的年報中,列出了幾點他想併購的公司的標準,希望符合標準的公司跟他聯絡,「5分鐘內」,他就可以決定,要不要買這家公司,從這點就可以看出,他對於財報,完全是「秒懂」的層次。

就像演員的基礎訓練一樣,會計是投資人的最基礎訓練,如果連劇本都看不懂,如何表演呢?很難想像,有人投資成功,變為大股東,卻對著執行長說:「我是因為看了一本『傻瓜投資術』進了董事會,所以財報部分就跳過吧」。

常識

會計很強,但常識很差,恐怕也不會是太靈光的投資人。

有人把巴菲特的投資過程比喻為:「平凡的常識,不凡的智慧」。在長智慧之前,只能多多補充常識。

1997的年報中老巴承認,當時正打算賣掉手上所有的美國運通(AXP)股票,很幸運的,在高爾夫球場上遇到很了解信用卡市場的Hertz租車公司CEO,跟他聊了幾洞後,老巴決定不賣了,直到最後球賽結束,他做了與第一洞時完全相反的決定,準備大量買進美國運通,數個月後,他買下美國運通10%的股份,成為最大股東。次年,他很開心的告訴股東,這筆投資讓大家賺了30億美金。

巴菲特透過聊天,得到更多信用卡常識。受到此次成功的鼓舞後,老巴以為自己變專家,後來要求旗下的車險公司GEICO,投入信用卡市場,在眾人反對中,他仍堅持己見。這是老巴極少數介入公司經營的案例,最後以慘賠收場。失敗後,他灰頭土臉的向所有阻止他的人和股東道歉,並承諾以後不再對公司指手畫腳。

要多了解公司?以巴菲特的標準,應該是「常識以上,經營未滿」。

想像力

要承認這一點,有點令人害臊。投資這麼嚴肅的事,怎麼可以靠「想像」?應該要有很多的分析、計算、基本面、技術面。買進的原因,一定要是因為「公司的價值超過價格」。才疏學淺的我,真的不知道有什麼公式,可以預測一家每天都在變化的公司,十年後會成什麼樣。

透過「想像」,才有可能看到公司的「價值」。這種「想像」的功夫,恐怕才是投資決勝負的重點。當年老巴買進吉利刮鬍刀,就曾想像,每天起床,全球有幾億個男人,正在使用他的刮鬍刀。

當然,「想像」和「幻想」不一樣。有會計及常識為基礎的想像,才不會淪為幻想。我常常想像,目前世界上用信用卡支付的比例約15%(事實),希望未來內成為50%(想像),全球經濟成長率保持2.5%(事實想像各半),VisaMasterCard的流通股數每年下降2.5%(目前是事實)。如此一來,20年後,他們的股價會成長11倍,年化報酬率約12.7%。這就是我的想像。

結論


投資是個動態過程,很多理論有他很重要的基礎價值,但放到實際的市場操作,有很多恐怕不合時宜。老巴也沒死守葛拉漢的投資方法,最後走出自己的路。不管是老巴或孟格,兩個已經是活動圖書館等級的人,都謙虛的認為「Investing is simplebut not easy」,仍然好學不倦,自我修養,那一般投資人呢?所以,如果有人宣稱,某個方法是王道且放諸四皆準,學會之後,天下無敵,那他賣你的肯定是「如來神掌」。

Source: gamersky.com



2015年11月14日 星期六

「安全邊際」和「價值投資」的衝突

Source: investmentreview.com


持有等於買入?

這是前幾年,大陸的價值投資論壇中,引起論戰的話題。最近,因為美國股市在高檔區震盪,這的話題又被拿出來討論。

剛開始,覺得這個問題有點無聊、扯淡,只是些文字遊戲,沒有什麼好探討的。但看到後來討論中衍生出「錨定價格」、「安全邊際」的觀念,我覺得相當有趣。

理論上,持有的確等於買進。試想,今天將手上所有股票賣出,並用原價買回,在沒有交易成本的狀況下,原本持有的股數和買進的股數並無不同。這點我認同。

唯一的差異,就是損益已經實現,所有的成本股價已經不同。這衍生出「安全邊際」的問題,試想,當初以50元買進的股票,現在已經漲到100元,現在來看,50元買進有相當大的「安全邊際」,50元買進是價值投資,100元則不是。這點我有疑慮。因為,50元買進的股票,跌到25元,難道變的更安全?

如果100元「買進」不是價值投資,那100元「持有」算價值投資嗎?這的確又是一個令人搔頭的問題。「安全邊際」像緊箍咒,套在價值投資人頭上,彷彿沒有買便宜一點,未來就會頭痛。請參考心靈帳損

我認為,不管用什麼方法算出的「價值」,都只是投資人心中的「錨定價格」。有人認為「安全邊際」買進,才可以安心長期持有。假設用本益比10倍買進一家公司,比所謂的合理價12倍,多了20%的「安全邊際」,但公司只要還在營運,就充滿不確定性,時間夠長,當公司在變壞時,「安全邊際」遲早消失不見,而公司在變好,「安全邊際」就變的越來越大。

就我的理解,「安全邊際」這樣的觀念,應該是「撿菸頭」投資法的孿生兄弟。早期葛拉漢用一個非常嚴苛的檢驗方法,強調股票一定要買在遠低於淨值的價格,並分散投資降低風險,等股價反彈,就賣出,若沒反彈,6個月到,也認賠殺出。就像在路上去撿尚未熄滅的菸頭,抽一口就丟掉,完全免費。「安全邊際」看起來,也源自同一個短視的做法。當然,因為葛拉漢當時所處的時空環境相當不同,才有這樣的想法。

「安全邊際」是大家常引用的巴菲特投資觀念,但一般人卻常忽略,實際上他對「價格」充滿彈性。 1995年老巴用23億美金,買下GEICO剩下50%的股份,而1976-80年間,他花了4,700萬買下了三分之一的股份,後來因為股票回購,變成了50%。所以,他等於用了近50倍的價格,才買到原本相同的股份。因此,他在2009年股東信中引用一段華爾街故事,自我解嘲。

客戶:謝謝你幫我用5元買進了XYZ公司的股票,聽說,現在漲到18元了。

營業員:是的,這才剛開始而已。事實上,這家公司表現相當好,現在用18元買進,比你當初用5元買近還划算。

客戶:該死,早知道,應該等到現在才買。

即使,巴菲特也不知道GEICO會表現這麼好(他研究CEICO超過30年),所以,他也是邊走邊看。我推算,1995年的買進價約23倍本益比,而1976年當時公司遇到財務危機,連當時負責營運的創辦人之子,都因此自殺了,更談不上什麼「安全邊際」。而GEICO是他人生中最重要的投資之一。

回到「持有等於買入」這個問題,我的看法:對於長期持有的價值投資,持有等於買進,代價就是機會成本,而買進的就是這家公司的未來,繼續持有,就是相信這家公司的表現,能超過其他公司。以GEICO為例,19801995年的15年間,隨時買進,誰能說不是「價值投資」呢?

再看看老巴其他的經典投資:

可口可樂(KO)投資第一次出現在1988年的年報中,成本592,540,000元買進14,172,500股,均價41.81元,而可口可樂1987EPS2.43元,巴菲特的買在本益比17.2倍。

2003年巴菲特以14.5億,向Walmart買進McLane這家公司,當年稅前淨利為1.5億,估計本益比在1415倍之間。這個批發運銷生意,2014年營收為466億。

2009年以每股100元買下BNSF鐵路,2008EPS6.1元,本益比為16.4倍,若以當時過去12個月的EPS算,本益比為19倍。

老巴若堅持數字上的「安全邊際」,一天到晚Pass,恐怕只能當「相公」,而不是股神了。


如果,看好一家公司未來20年會成長N倍,但卻因為目前價格離所謂的「安全邊際」還有20%,所以不買進,這不是很矛盾?到底20%,還是N倍代表價值?看來,「安全邊際」和「價值投資」是不是有點衝突?